来源：中国黄金网

2021年上半年，美联储货币政策的走向成为黄金价格走势的核心影响因素，而美债收益率和美元指数则是核心驱动，黄金价格亦是大幅波动。下半年影响逻辑依然如此，美联储货币政策转向在即，美元指数和美债收益率均偏强，在此影响下，黄金整体走弱可能性大，当然在流动性泛滥背景下，黄金回落幅度亦有限。

纽约金价走势

2021年上半年金价回顾

2021年上半年，美联储货币政策的走向成为黄金价格走势的核心影响因素，而美债收益率（特别是美国通胀指数国债）和美元指数则是核心驱动。1月初，美联储12月议息会议纪要释放鹰派信号，叠加通胀持续上涨的影响，美债收益率则从0.9%的水平持续上涨，最高涨至1.77%，美元指数亦从90下方开始拉升，受此影响，黄金则是从1960美元/盎司的高位持续走弱，最低跌至1676美元/盎司。

进入第二季度后，美联储官员和议息会议淡化通胀影响，强调宽松货币政策的持续性，美债收益率和美元指数高位回落，叠加欧洲、印度疫情恶化和地缘政治不确定性升温带来的避险需求影响，黄金价格持续上升；伦敦金现从1676美元/盎司的低位涨至1916.53美元/盎司的上半年高位。

美联储6月议息会议释放超预期的货币政策转向的鹰派信号，美元指数持续上涨，黄金则是迅速走低，短期内跌幅达到100美元/盎司以上。7月，受德尔塔变异毒株再度蔓延、美国就业市场实质性进展仍未实现和美联储货币政策没有新进展的综合影响，美债收益率则持续下降，最低跌至1.2%下方，在黄金则是持续的回升，再度回到1800美元/盎司上方，最高涨至1834美元/盎司；而美元指数在中旬则持续走强施压金价，黄金价格小幅走弱并稳定在1800美元/盎司上方。

沪金价格变动紧跟伦敦金现价格的变动，受美联储议息会议纪要和美债美元的走势影响，第一季度自405元/克的高位回落，最低跌至354.6元/克，随后走升，5月底、6月初最高回升至397.3元/克的上半年高位；6月份受美联储货币政策转向预期和美联储议息会议释放鹰派信号影响，黄金价格持续回落，最低跌至366元/克，7月则是持续反弹，当前稳定在375元/克上方。

黄金走势核心参考指标

基本面数据上看，2021年第一季度全球黄金供需依然相对稳定，整体处于小幅的供过于求的状态。需求端，黄金ETF的显著流出和黄金珠宝首饰的回落抵消了需求的强劲增长；供给端，再生金和矿产金供应的回落是核心拖累因素。但黄金供需变动对金价影响有限，当前美债收益率走势是金银行情的核心驱动因素，美元走势亦影响金银；故当前分析黄金价格需要更多的是关注美债收益率和美指的变动。

当前美债收益率因为实际利率的回落和通胀预期的高位偏弱振荡而持续回落，下半年，随着美国经济进入繁荣期，经济强劲利好实际利率，美财政宽松政策的效果减弱，美联储开始逐步的调整货币政策，将会释放缩减购债规模的信号，美国实际利率将会出现增加，这将会对美债收益率形成直接的利好影响。

此外，虽然通胀预期和通胀会出现回调，但是原油价格的强势预期亦可避免通胀出现大幅的回落，故通胀和通胀回落预期对美债收益率的负面影响相对有限，美国实际利率的上行幅度或将显著高于通胀预期小幅回落的负面影响。我们认为十年期美债收益率在第三季度将会重拾强势行情，继续上升，继续上探1.8%，不排除涨至2%的可能。

6月初开始，美联储官员不断发出缩减购债规模的言论，美联储紧货币政策收紧的预期持续上涨，美元指数亦低位反弹，持续走升，特别是美联储议息会议释放鹰派信号后，美元指数持续上涨，最高达到92.84。当前，美联储货币政策转向没有释放进一步的信号，所以美元指数跟随美债收益率有所走弱，但是美联储在第三季度释放缩减购债规模信号、并在第四季度实施缩减购债措施的货币政策整体预期，将会持续美元指数继续反弹，笔者认为美元指数本轮回落基本接近尾声，接下来将会继续走强，2021年下半年突破93.44后，涨至94.7~95的可能性依然比较大。

因此，美债收益率和美元指数的走势展望，对于黄金而言会形成利空，继续看空贵金属下半年走势。

关注货币政策转向

从美联储货币政策目标、调整参考指标、美联储官员讲话及经济表现，对美联储的货币政策调整的影响因子进行分析，美联储货币政策进行调整的关键因素有五个。第一，疫情风险得到有效控制，疫苗当前仍在推进中；第二，美国就业市场数据持续向好；第三，美国通胀持续上涨，距离美联储通胀目标愈发遥远，给宽松货币政策施加压力；第四，美国宽松财政政策逐步退出，美债的发行量小幅下降；第五，美国经济逐步进入繁荣期。以上五个政策调整影响因素中，除第一和第二个仍未达到美联储所说的实质性进展，其他均已实现，故从政策调整因素来考虑，美联储的货币政策调整亦箭在弦上。

宏观经济数据表现强劲对美联储货币政策的调整提供动力，叠加近期美国逆回购规模不断刷新历史新高，疫苗接种率不断提升，美联储官员不断释放鹰派言论，我们认为美联储货币政策调整在即。基于美国经济进入强势复苏期、美国政府宽松政策即将退出以及疫情风险得到有效控制等因素影响，我们参考2013年~2014年美联储QE退出路径，对美联储货币政策仅需初步分析与预测如下：

第一阶段，2021年7月~9月将会释放缩减购置规模的信号；第二阶段，2021年10月~12月则逐步开启缩减购债规模的政策调整，每月缩减100亿~150亿美元；第三阶段，2022年6月~9月正式结束第五轮QE；第四阶段，2022年12月或者2023年初开始加息，2023年-2024年会加速加息。

美联储在7月~9月则会释放缩减购债规模的信号，重点关注四个关键的时间点。第一是7月份，鲍威尔在国会作证的证词，可能会释放缩减购债规模的信号；第二是7月28日的议息会议，关注会议声明、鲍威尔讲话和8月18日会议纪要；第三是8月份，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话；第四是9月22日的美联储议息会议，如果7月~8月没有释放明确的缩减购债规模信号，本次议息会议一定会释放明确的信号。

这四个关键节点均是美联储释放缩减购债规模信号的关键期，届时对贵金属市场会产生重要的冲击。一方面是货币政策转向对贵金属的直接利空，另一方面则是通过美元指数和美债收益率来影响贵金属，这也是上面美债收益率和美元指数整体走势展望的核心支撑。

下半年行情弱势为主

美元指数和美债收益率走势继续影响贵金属价格走势，美联储货币政策转向预期依然存在，可能会继续拖累贵金属走势，下半年弱势观点不变。

在没有新的政策和数据指引下，黄金短期行情仍维持相对高位，1828美元/盎司的60日均线和1850美元/盎司关口均为强阻力位，上方空间相对有限；关键位置下方仍将会维持弱势，随着美联储货币政策新导向出现，若跌破1750美元/盎司的支撑位则会回到1720美元/盎司~1740美元/盎司的前期宽幅振荡区间；下半年金价再度下探1650美元/盎司~1675美元/盎司区间可能性大；在美联储美元进一步的货币政策调整信号出现前，运行区间预计为1750美元/盎司~1850美元/盎司或363元/克~385元/克。

当前，即使行情反弹幅度较大，但是不改变整体的弱势趋势，黄金上涨反而提供沽空的机会，风险厌恶者暂时建议观望，激进者可择机逢高沽空。美联储货币政策转向已经开启，近期继续关注全球新冠肺炎变异病毒蔓延情况和美联储官员的讲话。（方正中期期货 史家亮）

（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）

责任编辑：唐婧