【观点与策略】

　　上周资金偏宽松，资金利率维持低位；央行在公开市场操作进行低量操作，没有资金净投放；央行于近日公布一季度货币政策执行报告，在宏观经济上指出外部有全球通胀、全球疫情和发达经济体政策调整的风险，内部面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，新增点在今年一季度的地缘政治冲突和国内疫情；在对通胀的认识上，央行认为“CPI 上、PPI 下”，物价总体形势稳定；在货币政策基调上，央行继续要求“加大对实体经济的支持力度”、“降低企业综合融资成本”，当前目标仍是宽信用降成本，整体基调仍是稳中偏松，货币市场利率仍会保持在偏低的位置。

　　4 月出口同比增长3.9%，低于1-2 月的16.4%、3 月的14.7%，减速较为明显，主因是全球需求放缓，疫情导致厂商一端受到供应链、人工、生产能力的影响；进口同比连续第二个月在零增长附近，主要和疫情的影响有关，物流和供应链仍存在扰动，内需偏弱的背景下，进口需求的内生减少有关。4 月CPI 同比为2.1%，较上月上行0.6 个百分点，自2020 年11 月触底后CPI 整体震荡上行；PPI 同比为8.0%，较上月下行0.3 个百分点，自2021 年10 月触顶后PPI 整体震荡下行；央行在一季度货币政策执行报告中，指出未来是CPI 上、PPI 下。从CPI 来看，非食品价格变化不大，食品价格是主要带动因素。其中猪肉价格环比上行1.5%，大幅高于前值的-9.3%。4 月新增人民币贷款0.65 万亿，去年同期1.47 万亿；新增社融0.91 万亿，去年同期1.86 万亿；社融存量增速10.2%，前值10.6%；M2 同比10.5%，前值9.7%。4 月新增信贷与社融大降，且均大幅低于预期，结构有所恶化。4 月工业增加值同比-2.9%，前值5.0%；社会零售同比-11.1%，前值-3.5%；1-4 月固投累计同比6.8%，前值9.3%，其中地产投资同比-2.7%，前值0.7%；狭义基建投资同比6.5%，前值8.5%；制造业投资同比12.2%，前值15.6%；4 月商品房销售面积同比-39.0%，较3 月回落21.3 个点；土地成交继续回落，4 月土地购置面积当月同比-57.3%，较3 月回落16.3 个点。4 月经济显著走弱、需求疲软、结构恶化，只有基建投资、制造业投资仍偏强，消费、地产、进出口、就业等均大幅走弱，主要原因是受疫情影响，导致内需不足。国常会日前召开指出，当前经济下行压力持续加大，许多市场主体十分困难。会议决定，实施6 方面33 项措施，主要包括：一是财政及相关政策，在更多行业实施存量和增量全额留抵退税， 增加退税1400 多亿元，全年退减税2.64 万亿元等。二是金融政策，今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍等。三是稳产业链供应链，优化复工达产政策。四是促消费和有效投资，阶段性减征部分乘用车购置税600 亿元，因城施策支持刚性和改善型住房需求，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款。五是保能源安全。六是做好失业保障、低保和困难群众救助等工作。

　　3 月中旬起新冠疫情在全国扩散，在强力的防控措施下，经济增长面临较大下行压力；当前资金面偏宽松，整体上信贷需要偏弱；在经济面临较下下行压力的背景下，后期货币政策仍有宽松空间，但政策上以推动宽信用为主。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。此外美联储进入紧缩周期，美国 10 年期国债利率趋于上行，中美 10 年期国债利差倒挂，会牵制中国 10 年期国债利率的波动。策略上 10 年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。

（文章来源：东吴期货）